利率.评的随想记事 〈群益期货〉殖利率倒挂的前世今生 (参

所谓的殖利率曲线，

是指把不同期限的公债殖利率连结而成的曲线，

依据流动性偏好理论，长期债券相对短期债券有更多的不确定性，

因此长债必须多支付流动性补偿以吸引长债的投资者，

也就是提供更高的利率，因此正常情况下，

殖利率曲线为正斜率，期限愈长，利率愈高。

影响债券价格的两大因素，利率与通膨，

都与债券价格呈现反向关係，

也就是说利率愈高、通膨愈高，则债券价格愈低，

而短债对利率较敏感，长债对通膨的影响较大，

在升息环境下，殖利率曲线往往趋于平坦化，

来自于两个力量，利率上升，短率上扬，

压低通膨率，造成长率上扬幅度受限，而最终成倒挂，

短率高于长率，而在降息环境下，降息以刺激通膨，

长率上扬，降息又会造成短率的下跌，殖利率曲线变陡。

时下因殖利率倒挂而形成的空头说，

大多是基于历史上，一旦殖利率曲线倒挂，

最终将迎来股市走入空头，但是等待空头也是漫长的，

时间往往长达一年半载，这种狼来了! 狼来了! 的说法，

算是一种警告，但儘管过了很久最终狼真的来了，

但也是要羊还没被吃掉前才有意义啊！

其实殖利率倒挂并不可怕，

根据过去的历史经验，倒挂往往是伴随着升息而来，

降息而去，对股票市场而言，

可怕的是债券殖利率倒挂结束转向正常的过程，

进入降息循环，刺激通膨将上升，狼才真的来了。

从 2018 年 10月以来美国十年债与二年债的价差持续扩大，

十年债表现比二年债强，一方面反应利率走跌的环境，

债券价格上涨，一方面也是充份反应低通膨的环境，

也因此长债表现更强势，造成长短债利率差的缩小，

甚至出现倒挂的情势，不过最近随着中美贸易谈判露瞩光，

双方在农产品方面相向而行，一个有货要出，一个急着买货，

似乎可以一拍即合，再加上太平洋初露反圣婴的徵兆，

美国联準会连续两度降息，有助于通膨的刺激等等，

十年债相对二年债价差开始出现转变，

虽然还没有明显的反转，但已开始出现震荡，

且改变了趋势了，说不定2020 年的主色调，

就是通膨增温，原物料上涨。

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